Perché la Cina riesce a resistere alla finanziarizzazione?

Problema:
Vol. 78, n. 03 (luglio-agosto 2026)

Visualizza negli archivi di MR: Articolo | Numero

Grafico 4. Rapporto tra il valore aggiunto nei settori FIRE (Financial, Industrial and Reinvestment Construction) e quello nei settori produttivi di beni in Cina.

Xiaolu Kuang è professoressa assistente presso la Facoltà di Marxismo dell'Università Tsinghua di Pechino, Repubblica Popolare Cinese. Il suo indirizzo email è kuangxl@tsinghua.edu.cn. Zhi Li (autore corrispondente) è professore associato presso la Facoltà di Economia dell'Università Renmin di Cina a Pechino, Repubblica Popolare Cinese. Il suo indirizzo email è lizhirucecon@ruc.edu.cn. Fusheng Xie è professore presso la Facoltà di Economia dell'Università Renmin di Cina a Pechino, Repubblica Popolare Cinese. È anche ricercatore presso il Centro Nazionale di Ricerca per l'Economia Politica del Socialismo con Caratteristiche Cinesi. Il suo indirizzo email è xiefusheng@ruc.edu.cn.

La finanziarizzazione dell'economia globale è la caratteristica più saliente del capitalismo nel XXI secolo. Dalla crisi di stagflazione degli anni '70, il capitalismo ha subito una trasformazione strutturale in cui il suo centro di gravità si è spostato dalla produzione alla finanza in risposta alla stagnazione dell'attività produttiva. Ciò ha dato origine a quella che è stata definita un'“esplosione finanziaria”: l'espansione incontrollata di nuove istituzioni finanziarie, strumenti finanziari e mercati finanziari, accompagnata da un crescente indebitamento e dalla diffusione dell'attività speculativa. L'espansione del sistema finanziario ha superato di gran lunga quanto necessario per sostenere gli investimenti produttivi, mentre una quota crescente di profitti nei paesi del Nord del mondo deriva ora dalla finanza piuttosto che dalla produzione. 1 Allo stesso tempo, la finanziarizzazione ha in larga misura soppiantato il dominio coloniale diretto ed è diventata un meccanismo cruciale di controllo ed espropriazione nell'imperialismo contemporaneo. Data la posizione subordinata del Sud globale all'interno dei sistemi produttivi e finanziari globali, i paesi del Nord continuano a trarre vantaggio dalle economie del Sud, limitandone al contempo lo sviluppo autonomo attraverso meccanismi quali la liberalizzazione dei conti capitali e la dollarizzazione del debito sovrano. 2

Tra i paesi del Sud del mondo, la Cina sembra rappresentare un caso peculiare. Da un lato, sullo sfondo della finanziarizzazione capitalista contemporanea, questa vasta economia è riuscita a preservare un significativo grado di autonomia nello sviluppo, pur integrandosi profondamente nell'economia mondiale. Ha mantenuto un'accumulazione produttiva a lungo termine ed evitato la subordinazione finanziaria, senza mostrare alcun chiaro schema di finanziarizzazione subordinata. In questo senso, l'ascesa della Cina assume un significato che va ben oltre quello degli stati in via di sviluppo dell'Asia orientale durante la cosiddetta età dell'oro del capitalismo. Allo stesso tempo, nel corso delle riforme orientate al mercato, la Cina ha sviluppato un ampio settore privato, attratto investimenti esteri e assorbito una sostanziale delocalizzazione industriale. Con l'avanzare dell'accumulazione di capitale e la sua espansione sempre più disordinata, lo sviluppo economico e sociale della Cina si è anche confrontato con una serie di contraddizioni, tra cui il degrado ambientale, la crescente polarizzazione sociale e l'inadeguata tutela del lavoro. Queste contraddizioni rappresentavano, di fatto, un'immagine speculare sovrapposta, prodotta dalla compressione spazio-temporale del rapido sviluppo della Cina, dei numerosi problemi che le economie avanzate avevano incontrato nelle diverse fasi del loro sviluppo.

A partire dagli anni 2010, la forte contrazione delle esportazioni successiva alla crisi finanziaria internazionale ha modificato le condizioni esterne che in precedenza sostenevano la rapida crescita della Cina. Allo stesso tempo, la Cina ha anche mostrato segni di finanziarizzazione, manifestatisi in un rallentamento dell'accumulazione produttiva, un'espansione dell'attività finanziaria e una crescente visibilità del rischio finanziario. La massima dirigenza del Partito Comunista Cinese (PCC) ha riconosciuto la necessità, nell'ambito dell'economia di mercato socialista, di regolamentare e guidare il comportamento del capitale sotto la guida del Partito. Dal XVIII Congresso Nazionale del Partito Comunista Cinese, il Presidente Xi Jinping ha rafforzato significativamente la leadership del Partito, in particolare quella del Comitato Centrale del Partito, nel lavoro economico e finanziario, ha riaffermato il principio fondamentale secondo cui la finanza deve essere al servizio dell'economia reale e ha intensificato gli sforzi anticorruzione nel settore finanziario. Tutto ciò riflette la determinazione del Partito ad affrontare alla radice problemi quali la finanziarizzazione e l'espansione disordinata del capitale, e a promuovere la costruzione di un sistema economico socialista con caratteristiche cinesi.

La trasformazione strutturale del capitalismo contemporaneo e la finanziarizzazione dipendente nel Sud del mondo

La crisi di stagflazione degli anni '70 pose fine in modo definitivo al boom postbellico del capitalismo. Dopo un lungo periodo di aggiustamento strutturale, il capitalismo entrò in una nuova fase, radicalmente diversa dall'età dell'oro del dopoguerra, in cui il capitale finanziario monopolistico divenne la forza dominante. La caratteristica più saliente di questa fase è il disaccoppiamento tra l'espansione finanziaria e lo sviluppo dell'economia reale. L'impennata dell'attività finanziaria in tutta la società – compresi il settore finanziario, le imprese non finanziarie e le famiglie – contribuì ad alleviare le pressioni della stagnazione economica e, attraverso gli effetti di ricchezza, trasformò l'inflazione dei prezzi degli asset in nuove fonti di domanda. Ma si trattò solo di una falsa prosperità. L'espansione sproporzionata delle bolle finanziarie lasciò l'economia perennemente esposta al rischio di deflazione da debito, che fu anche la causa principale della crisi finanziaria globale del 2007-2009. Anche dopo la crisi, tuttavia, le economie capitaliste non tornarono al modello di accumulazione postbellico guidato dal capitale industriale. Al contrario, la radicata tendenza alla stagnazione economica ha costretto il capitalismo a proseguire lungo il percorso della finanziarizzazione. 4

La persistenza della finanziarizzazione nei paesi capitalisti centrali come gli Stati Uniti è inseparabile dall'instaurazione dell'ordine imperialista contemporaneo. L'essenza di quest'ordine risiede nel fatto che, per compensare l'insufficiente accumulazione interna da parte del capitale monopolistico, gli Stati Uniti si coordinano con i paesi capitalisti avanzati, come quelli europei e giapponesi, per appropriarsi continuamente del plusvalore di altri paesi attraverso reti di produzione globali, finanziarizzazione e meccanismi correlati, rafforzando al contempo questo processo mediante strumenti di controllo politico e militare.

In primo luogo, le multinazionali con sede negli Stati Uniti e in altri paesi capitalisti hanno costruito reti di produzione globali centro-periferia attraverso la modularizzazione e le tecnologie dell'informazione. Frammentando i processi produttivi e delocalizzando molte attività produttive nei paesi periferici del Sud del mondo, sono state in grado di controllare questi paesi attraverso il loro monopolio su tecnologie chiave e marchi, appropriandosi continuamente del plusvalore con metodi quali la riduzione dei prezzi di approvvigionamento e l'accelerazione dell'accumulazione di beni immateriali. La creazione di reti di produzione globali ha anche liberato ingenti fondi dagli investimenti in capitale fisso per le imprese statunitensi, consentendo loro di impegnarsi in fusioni e acquisizioni, riacquisti di azioni proprie, operazioni aziendali finanziarizzate e investimenti finanziari.⁵ Queste attività finanziarie sono, a loro volta, uno dei principali canali attraverso cui il valore viene trasferito dai paesi periferici a quelli centrali, intensificando ulteriormente la finanziarizzazione e rafforzando il potere del capitale finanziario monopolistico.⁶

In secondo luogo, con la rapida espansione del capitale finanziario monopolistico statunitense, il dollaro e un mercato finanziario internazionale sempre più incentrato sugli Stati Uniti sono diventati i pilastri del sistema monetario e finanziario internazionale. Ciò ha permesso agli Stati Uniti di attuare un'espropriazione finanziaria globale attraverso una varietà di meccanismi, tra cui il signoraggio, l'innovazione finanziaria e l'espansione del capitale finanziario. 7

Infine, esercitando il controllo su istituzioni internazionali come il Fondo Monetario Internazionale e la Banca Mondiale, stabilendo basi militari in tutto il mondo e promuovendo il Consenso di Washington, gli Stati Uniti hanno costretto i paesi debitori ad attuare programmi di aggiustamento strutturale – incentrati sulla liberalizzazione finanziaria, la privatizzazione e la deregolamentazione – che ostacolano lo sviluppo autonomo. Attraverso la combinazione del loro potere economico, politico e militare, hanno quindi mantenuto questo ordine imperialista.

La maggior parte dei paesi del Sud del mondo non ha tratto beneficio dalla cosiddetta globalizzazione; al contrario, sono rimasti intrappolati in una finanziarizzazione subordinata. La finanziarizzazione subordinata, o subordinazione finanziaria internazionale, si riferisce principalmente alle relazioni ineguali di controllo ed espropriazione all'interno del sistema mondiale, che si manifestano attraverso canali monetari e finanziari. 8 Da una prospettiva storica di lungo periodo, la subordinazione finanziaria di molti paesi del Sud può essere fatta risalire al periodo coloniale, quando i loro sistemi finanziari furono istituiti non per servire le esigenze della produzione interna, ma secondo imperativi esterni. 9 Nell'ambito dell'ordine imperialista contemporaneo, tuttavia, l'operatività combinata delle reti di produzione globali e di un sistema finanziario basato sul dollaro e guidato dal mercato ha dato origine a nuove forme di finanziarizzazione subordinata nel Sud del mondo.

A livello produttivo, i paesi del Sud partecipano alle reti produttive globali pur rimanendo confinati nella parte inferiore delle catene del valore, ottenendo margini di profitto esigui e sopportando i rischi derivanti dalle fluttuazioni della domanda di mercato e dei tassi di cambio. Allo stesso tempo, i salari dei lavoratori sono stati a lungo mantenuti a livelli bassi e la conseguente debolezza della domanda interna ha ulteriormente rafforzato la dipendenza di questi paesi dai mercati internazionali. Le politiche macroeconomiche "prudenti" promosse dal neoliberismo hanno inoltre ulteriormente ridotto lo spazio per gli investimenti produttivi interni.

A livello finanziario, la partecipazione alle reti di produzione globali richiede ai paesi del Sud di integrarsi in un sistema finanziario di mercato denominato in dollari. Gli attivi in valuta nazionale vengono così trasformati in attività finanziarie negoziabili e facilmente soggette a speculazione, mentre le imprese nazionali sono costantemente esposte alla minaccia di shock di liquidità globale. Quando la liquidità globale è abbondante, le ondate di capitali speculativi gonfiano i prezzi degli attivi; quando la politica monetaria nei paesi centrali si inasprisce, seguono presto deprezzamento della valuta e crisi del debito. Inoltre, per stabilizzare i tassi di cambio, i paesi del Sud sono costretti ad accumulare ingenti riserve valutarie, emettendo di fatto passività ad alto interesse in valuta nazionale in cambio di titoli del Tesoro statunitensi a basso rendimento, il che costituisce anche uno dei canali attraverso cui viene trasferito il valore .

Si può sostenere che la finanziarizzazione subordinata nel Sud del mondo sia stata plasmata congiuntamente dalla posizione subordinata di questi paesi e dalla trasformazione strutturale del capitalismo contemporaneo. Nel corso della loro forzata integrazione nella produzione e nella finanza globalizzate, i paesi del Sud hanno anche sperimentato un'espansione sproporzionata dell'attività finanziaria rispetto alla produzione. Tuttavia, i profitti finanziari così generati non rimangono all'interno di questi paesi, ma vengono invece trasferiti alle economie capitalistiche centrali. Questo processo ha intensificato la fragilità dei paesi del Sud sia nello sviluppo economico che nella sfera finanziaria, mentre il loro spazio di sviluppo e la loro autonomia sono stati progressivamente limitati dai paesi centrali del sistema capitalistico mondiale.

L'integrazione della Cina nell'economia mondiale e la prevenzione della finanziarizzazione subordinata

Tra i paesi del Sud del mondo, la Cina si distingue come un'eccezione singolare. Pur essendo profondamente integrata nell'economia mondiale, non è caduta nella subordinazione finanziaria. Al contrario, ha realizzato il duplice miracolo di una rapida crescita economica e di una stabilità sociale a lungo termine, diventando uno dei principali motori della crescita economica globale. Questa peculiarità va compresa sia dal punto di vista produttivo che finanziario.

Dal punto di vista produttivo, la completezza del sistema industriale cinese, la vastità della domanda interna e le riserve monetarie accumulate a livello nazionale sono state cruciali per consentire alla Cina, anche dopo la sua integrazione nell'economia mondiale, di sostenere la crescita attraverso l'espansione industriale e il miglioramento della produttività, anziché cadere in una subordinata finanziarizzazione.

Innanzitutto, il Partito Comunista Cinese ha sempre riconosciuto l'importanza di possedere un sistema industriale indipendente e autosufficiente. Già negli anni '50, la Cina aveva consolidato un sistema industriale e un sistema economico nazionale indipendenti e relativamente completi. Ciò ha fornito le basi materiali che hanno permesso alla Cina, dopo l'adesione all'Organizzazione Mondiale del Commercio (OMC), di assorbire la delocalizzazione industriale e di trasformare rapidamente gli investimenti esteri in capacità produttiva anziché in espansione finanziaria. Ancora più importante, lo Stato cinese è stato in grado e disposto a trascendere la logica orientata al profitto del capitale privato, indirizzando e controllando ingenti quantità di fondi pubblici verso settori strategici senza scopo di lucro che richiedono investimenti a lungo termine, come le infrastrutture e l'alta tecnologia. Questi investimenti non solo hanno stimolato direttamente la crescita attraverso effetti moltiplicatori, ma hanno anche creato le condizioni generali di produzione favorevoli all'accumulazione produttiva.

In secondo luogo, le riforme e l'apertura avviate alla fine degli anni '70 hanno liberato la domanda dei consumatori repressa dall'era dell'economia pianificata, hanno attivato la capacità produttiva e stimolato la crescita. La crescita economica si è poi tradotta in un aumento dei redditi per la popolazione. Come mostra il Grafico 1, tra il 2000 e il 2025, la crescita salariale dei dipendenti delle unità urbane non private ha sostanzialmente tenuto il passo con, e in alcuni anni ha persino superato, la crescita del PIL pro capite. Sebbene la crescita dei salari dei lavoratori migranti sia stata leggermente inferiore, ha comunque mostrato una tendenza al rialzo piuttosto che stagnante. L'aumento dei redditi si è ulteriormente convertito in domanda interna, che a sua volta ha promosso la crescita economica. Di fatto, la crescita della Cina si è basata principalmente sulla domanda interna piuttosto che su quella esterna. In termini di contributo, tra il 1978 e il 2025 – con la sola eccezione del 2020, a causa della pandemia – i consumi finali hanno costantemente contribuito maggiormente alla crescita del PIL rispetto alle esportazioni nette di beni e servizi. Anche durante il periodo di rapida crescita successivo all'adesione della Cina all'OMC, dal 2001 al 2007, il contributo delle esportazioni nette di beni e servizi alla crescita del PIL è stato solo dell'1,53%, mentre i consumi finali hanno contribuito per il 48,73%. 11

Grafico 1. Indice del tasso salariale e del PIL pro capite

Fonti e note: Dati dell'Ufficio nazionale di statistica cinese (NBSC). I dati sui salari dei lavoratori migranti provengono da diverse pubblicazioni dell'NBSC, dal Rapporto sul monitoraggio e l'indagine sui lavoratori migranti (2024) e da Lu Feng, "Tendenze salariali dei lavoratori migranti in Cina, 1979-2010", Social Sciences in China , n. 7 (2012): 47-67 (in cinese). I dati sui salari dei dipendenti delle unità del settore privato urbano sono disponibili solo dal 2010 in poi, ma il loro andamento è sostanzialmente coerente con quello dei dipendenti delle unità non private.

Infine, una delle ragioni per cui molti paesi del Sud del mondo cadono nella finanziarizzazione subordinata è che lo sviluppo economico diventa dipendente dai finanziamenti esterni. Al contrario, fin dall'era di Mao, la Cina ha aderito alla strategia nazionale di base di dipendere "principalmente dall'autosufficienza, considerando l'assistenza esterna come supplementare". Gli investimenti nella costruzione economica cinese sono derivati principalmente dall'accumulazione interna piuttosto che da capitali esteri o surplus commerciali. Dal 1983, la quota di investimenti diretti esteri sul totale degli investimenti in immobilizzazioni ha superato il 10% solo nel periodo 1993-2002; in tutti gli altri anni, la media è stata di appena il 3,5%. Inoltre, la Cina ha iniziato a registrare un surplus stabile delle partite correnti solo dal 1994 in poi, e anche al suo apice nel periodo 2006-2008, tale surplus è rimasto inferiore al 10% del PIL; nella maggior parte degli altri anni, si è mantenuto intorno all'1-3%.

Dal punto di vista finanziario, la posizione dominante delle banche statali, l'intervento del governo nel sistema finanziario e la prudente apertura del conto capitale hanno efficacemente indirizzato i fondi verso i settori produttivi, salvaguardando al contempo l'autonomia e la resilienza del sistema finanziario. 12

Consideriamo ora ciascuna di queste caratteristiche. In primo luogo, il sistema finanziario cinese è incentrato sulle banche. Rispetto alle istituzioni basate sul mercato, le banche sono in grado di fornire meglio il capitale paziente richiesto dalla produzione industriale. Alla fine del 2024, le banche detenevano l'89,7% delle attività di tutte le istituzioni finanziarie; e all'interno del settore bancario, oltre il 50% delle attività totali era detenuto da banche statali. 13 Rispetto alle banche private, che sono più fortemente orientate alla redditività, le banche statali sono in grado di espandere il credito in modo anticiclico, un ruolo che si è rivelato particolarmente importante sia durante la crisi finanziaria asiatica che durante la crisi finanziaria globale del 2007-2009. 14 Allo stesso tempo, poiché le banche statali sono sostenute dal credito sovrano, la garanzia implicita del governo ha in una certa misura sostenuto la stabilità del sistema finanziario. L'istituzione, nel 1994, delle tre banche di sviluppo statali cinesi (la China Development Bank, la Export-Import Bank of China e la Agricultural Development Bank of China) ha inoltre favorito il flusso di fondi verso i settori prioritari.

In secondo luogo, l'intervento del governo nel sistema finanziario si manifesta principalmente in due modi. Il primo è un sistema di controllo amministrativo e regolamentare che, per certi aspetti, è più rigoroso degli standard internazionali e mira a preservare la stabilità del sistema finanziario. 15 Il secondo risiede nelle istituzioni finanziarie stesse, dove la leadership del Partito è radicata attraverso la costruzione dell'organizzazione del Partito. In particolare, nelle istituzioni finanziarie statali, gli obiettivi politici del Comitato Centrale del Partito possono essere tradotti in responsabilità politica e trasmessi e attuati efficacemente attraverso meccanismi quali la valutazione e la rendicontazione dei quadri. Va tuttavia notato che, nell'ambito di una riforma orientata al mercato, anche le banche statali hanno mostrato instabilità comportamentale, il che a sua volta evidenzia la necessità dell'intervento del governo. Infine, la politica di "apertura prudente" del conto capitale ha permesso alla Cina di preservare lo status di indipendenza del renminbi e di mantenere l'autonomia sia nella politica monetaria che in quella valutaria.

Sebbene la Cina abbia evitato la finanziarizzazione subordinata, lo sviluppo delle imprese private e l'introduzione di capitali stranieri nel corso delle riforme orientate al mercato hanno anche dato origine a una disordinata espansione del capitale all'interno dell'economia di mercato socialista, sebbene inizialmente ciò fosse principalmente associato al settore produttivo. Dall'inizio del XXI secolo, la Cina si è integrata nelle reti di produzione globali attraverso la produzione su larga scala di componenti modulari standardizzati e l'assemblaggio finale. Questo modello è stato caratterizzato da bassi salari e un elevato consumo energetico; in particolare nelle regioni costiere, le precarie condizioni di lavoro e l'inadeguata tutela dei lavoratori erano particolarmente evidenti, mentre anche la capacità di carico delle risorse e dell'ambiente si avvicinava ai suoi limiti. Allo stesso tempo, con la crescita della ricchezza e dell'accumulazione monetaria, in questo processo si è sviluppato anche un sistema di mercato finanziario – comprendente azioni, obbligazioni e fondi di investimento.

Tuttavia, a causa della rapida espansione dei settori produttivi e del relativo ritardo nello sviluppo dei mercati finanziari e delle innovazioni finanziarie, la maggior parte dei fondi sociali provenienti da varie fonti, compreso il sistema bancario ombra, ha continuato a confluire negli investimenti produttivi. Nel 2005, gli investimenti in immobilizzazioni fisse in Cina sono cresciuti del 31,3%, mentre il valore aggiunto del settore finanziario in percentuale del PIL è effettivamente diminuito tra il 2001 e il 2005, attestandosi in media solo al 4,3%. Non vi era quindi una netta separazione tra finanza e produzione. Al contrario, una volta che l'accumulazione di capitale industriale ha iniziato a incontrare ostacoli, e con il graduale sviluppo dei mercati finanziari e delle innovazioni finanziarie, la ricerca di rendimenti più elevati da parte del capitale in eccesso ha portato a un'espansione disordinata del capitale nella sfera finanziaria. Questo è precisamente ciò che ha caratterizzato l'economia cinese dopo il 2010.

Tendenze alla finanziarizzazione e l'esperienza cinese nella regolamentazione dei capitali dal XVIII Congresso Nazionale del Partito Comunista Cinese

Nel 2013, il presidente Xi giunse alla conclusione che l'economia cinese fosse entrata in una "nuova normalità", ovvero una fase caratterizzata dalla sovrapposizione di tre periodi: un cambiamento nel tasso di crescita, il doloroso processo di aggiustamento strutturale e la digestione degli effetti delle precedenti politiche di stimolo. Questo, unito al profondo riassetto dell'economia mondiale, creò un contesto di sviluppo estremamente complesso. Durante il precedente periodo di rapida crescita, la Cina aveva accumulato un'enorme capacità produttiva, ulteriormente ampliata dal pacchetto di stimolo da 4 trilioni di yuan introdotto in risposta all'impatto della crisi finanziaria globale. Sul fronte della domanda, l'ammodernamento dei modelli di consumo interno e la contrazione dei mercati internazionali generarono sia un problema quantitativo di offerta aggregata superiore alla domanda, sia uno squilibrio strutturale tra domanda e offerta nel settore produttivo. Una parte considerevole della capacità produttiva su larga scala, orientata esclusivamente alla domanda standardizzata, aveva raggiunto il suo picco; questo, unito all'aumento dei costi sociali di produzione, portò a un calo del tasso di profitto dell'economia reale. Come mostra il grafico 2, il tasso di profitto delle imprese industriali è sceso dal 9,1% nel 2011 al 4,1% nel 2024, con un calo ancora più marcato per le imprese private rispetto a quelle statali.

Grafico 2. Tasso di profitto sugli attivi delle imprese industriali cinesi

Fonte: NBSC. Il tasso di profitto è calcolato dividendo gli utili totali per il totale delle attività.

Nel contesto di una redditività in calo nell'economia reale e di una regolamentazione finanziaria arretrata, la Cina ha iniziato a mostrare tendenze verso la finanziarizzazione. Grandi volumi di capitale sono confluiti in settori fittizi come la finanza e l'immobiliare, gonfiando bolle speculative sui prezzi degli asset ed esponendo gradualmente i rischi finanziari. Questo fenomeno è stato spesso descritto come il passaggio "dal reale al fittizio". Si è manifestato in modo più evidente nel crescente comportamento speculativo e basato sul debito delle imprese non finanziarie. Da quando l'Undicesimo e il Dodicesimo Piano Quinquennale hanno richiesto, in successione, la promozione "costante" e "attiva ma prudente" di programmi pilota per operazioni finanziarie miste, il numero di imprese non finanziarie che investono nel settore finanziario è aumentato costantemente, dando origine a holding finanziarie. Queste possono essere suddivise in cinque categorie principali: in primo luogo, grandi gruppi di imprese approvati dal Consiglio di Stato per sostenere l'apertura e lo sviluppo economico della Cina; in secondo luogo, società di investimento e gestione patrimoniale integrate costituite con l'approvazione dei governi locali; In terzo luogo, le società di gestione patrimoniale istituite dalle società madri dei gruppi di imprese statali centrali per gestire le attività finanziarie all'interno del gruppo; in quarto luogo, le imprese private e le società quotate in borsa che, attraverso investimenti, fusioni e acquisizioni, sono arrivate a controllare molteplici istituzioni finanziarie di diverso tipo; e in quinto luogo, alcune società internet che, dopo aver consolidato posizioni dominanti nell'e-commerce, si sono gradualmente espanse nel settore finanziario, acquisendo molteplici licenze finanziarie e costruendo piattaforme finanziarie integrate.

Tuttavia, alcune imprese non finanziarie, soprattutto quelle appartenenti alla quarta e quinta categoria, sono state eccessivamente influenzate dalla speculazione finanziaria, trascurando lo sviluppo delle loro attività principali. Alcune si sono assicurate profitti straordinari acquisendo licenze finanziarie rare e trasferendo rapidamente partecipazioni azionarie, come nel caso del Gruppo Jiuding. 16 Altre si sono impegnate in un'espansione sconsiderata attraverso finanziamenti a leva, iniezioni di capitale circolante e conferimenti di capitale fittizi. Si sono appropriate di ingenti fondi provenienti da istituzioni finanziarie tramite transazioni con parti correlate e altre forme di trasferimento illecito di benefici, eludendo la regolamentazione finanziaria nazionale occultando le proprie strutture proprietarie, come nel caso del Gruppo Tomorrow. 17 Altre ancora, sotto il nome di società tecnologiche, si sono dedicate al prestito online per eludere la regolamentazione e hanno utilizzato strumenti di cartolarizzazione degli attivi per riconfezionare e vendere crediti a più livelli, generando così livelli estremamente elevati di leva finanziaria, come nel caso del Gruppo Ant. 18 Questo processo è stato inoltre accompagnato da collusione tra imprese e funzionari governativi, nonché da corruzione. Tale espansione sconsiderata ha fatto aumentare i rapporti di leva finanziaria delle imprese non finanziarie e ha gettato le basi per il rischio di debito. 19 Nel complesso, dal 2009 il rapporto di leva finanziaria del settore societario non finanziario cinese ha iniziato ad aumentare notevolmente, con una crescita particolarmente rapida tra il 2012 e il 2016, raggiungendo il 168,4% alla fine del 2024 (vedi Grafico 3).

Grafico 3. Rapporto di leva macroeconomica della Cina

Note e fonti: Centro per i Bilanci Nazionali della Repubblica Popolare Cinese. Le serie di dati sono calcolate come debito settoriale diviso per il PIL nominale. Il debito delle famiglie si riferisce ai prestiti alle famiglie, inclusi sia i prestiti al consumo che i prestiti alle imprese. Il debito delle società non finanziarie comprende prestiti alle imprese, obbligazioni societarie, prestiti fiduciari, prestiti in conto deposito, accettazioni bancarie non scontate e debito estero, nonché parte del debito dei veicoli di finanziamento degli enti locali (LGFV). Il debito del governo centrale si riferisce al saldo in essere delle obbligazioni governative. Il debito degli enti locali comprende le obbligazioni degli enti locali e altre passività degli enti locali. Per il debito contratto dagli LGFV prima del 2018, che rappresenta il debito implicito degli enti locali, il Centro per i Bilanci Nazionali distingue tra la parte che dovrebbe essere classificata come debito delle società non finanziarie e la parte che dovrebbe essere classificata come debito degli enti locali. Dopo il 2018, il governo centrale ha richiesto che il debito degli enti locali fosse esplicitato: il debito implicito in essere è stato convertito in obbligazioni degli enti locali e gli LGFV sono stati privati delle loro funzioni governative. Di conseguenza, l'eventuale debito residuo di LGFV viene classificato esclusivamente nel settore societario non finanziario.

Oltre alle imprese non finanziarie, anche il debito occulto degli enti locali è cresciuto rapidamente. A seguito dell'attuazione della nuova Legge di Bilancio nel 2015, tutto il debito degli enti locali è stato soggetto a controllo di bilancio e l'emissione di obbligazioni estere è diventata l'unico canale legale per l'indebitamento locale. Ciononostante, gli enti locali hanno continuato a raccogliere fondi in violazione di queste norme attraverso veicoli di finanziamento degli enti locali (LGFV), appalti pubblici di servizi, partenariati pubblico-privati (PPP) e vari fondi di sviluppo e orientamento; in alcune province, lo stock di debito occulto degli enti locali ha superato il debito esplicito fino all'80%. La maggior parte del debito degli enti locali, tuttavia, è stata destinata a progetti infrastrutturali a medio e lungo termine, caratterizzati da cicli lunghi e rendimenti lenti. Nel contesto del calo della redditività dell'economia reale, anche questi rendimenti sono diventati sempre più incerti. Allo stesso tempo, le fonti di finanziamento sono spesso a breve termine, gli oneri degli interessi sono elevati e la pressione per il rifinanziamento del debito esistente è considerevole, creando rischi latenti significativi. Inoltre, il pacchetto di stimolo economico da 4 trilioni di yuan del 2009 e la politica di reinsediamento monetario per la riqualificazione delle baraccopoli introdotta nel 2015 hanno determinato un rapido aumento dei prezzi delle case nelle principali città, contribuendo a un incremento dell'indebitamento nel settore delle famiglie (vedi Grafico 3).

Ciò nonostante, non possiamo concludere che la Cina abbia già attraversato un processo di finanziarizzazione paragonabile a quello degli Stati Uniti. Sulla base di dati comparabili, sebbene il rapporto tra il valore aggiunto nei settori finanziario, assicurativo e immobiliare (FIRE) e quello nei settori produttivi di beni sia aumentato notevolmente dal 1978, il suo livello assoluto rimane ben al di sotto di quello degli Stati Uniti (vedi Grafico 4) .21 Inoltre, poiché il sistema finanziario cinese è ancora in fase di sviluppo e miglioramento, un aumento relativo della quota di valore aggiunto attribuibile ai settori FIRE ha una sua logica. Allo stesso tempo, i livelli di indebitamento nel settore delle famiglie e nel governo centrale cinese rimangono relativamente bassi, lasciando spazio a manovre politiche (vedi Grafico 3).

Grafico 4. Rapporto tra il valore aggiunto nei settori FIRE (Financial, Industrial and Reinvestment Construction) e quello nei settori produttivi di beni in Cina.

Note e fonti: NBSC. I settori “FIRE” sono finanza, assicurazioni e immobiliare. I settori produttivi di beni includono agricoltura, silvicoltura, allevamento e pesca; industria; edilizia; trasporti; e magazzinaggio.

Ancora più importante, la massima leadership cinese ha sviluppato una profonda consapevolezza dei pericoli della finanziarizzazione. Come ha sottolineato il Presidente Xi, “Servire l’economia reale è il dovere e la missione della finanza. Se perseguiamo senza riflettere la circolazione interna e l’espansione isolata del settore finanziario, esso perderà il suo scopo e alla fine porterà a crisi. Il settore finanziario cinese deve svolgere il suo dovere primario di servire l’economia reale e facilitare uno sviluppo di alta qualità. Non deve mai mettere da parte l’economia reale a favore dell’economia virtuale”. 22 Dal 2015, l’Ufficio Politico del Comitato Centrale del PCC ha ripetutamente convocato riunioni che hanno attribuito grande importanza alla prevenzione e alla disinnesco dei rischi finanziari e al rafforzamento della regolamentazione finanziaria, introducendo al contempo una serie di misure politiche per intensificare la correzione del disordine finanziario e regolamentare l’espansione disordinata del capitale nella sfera finanziaria. Nel 2023, la Conferenza Nazionale sul Lavoro Finanziario è stata elevata a Conferenza Centrale sul Lavoro Finanziario, sottolineando ulteriormente la leadership centralizzata e unificata del Comitato Centrale del Partito sul lavoro finanziario.

La regolamentazione e la guida del comportamento dei capitali da parte del CPC sono state promosse in modo sistematico su più fronti. Nei settori della finanza e del settore immobiliare, la priorità assoluta è stata quella di sostenere l'economia reale e di favorire le masse popolari come scopo fondamentale dell'attività finanziaria, rafforzando al contempo servizi finanziari di alta qualità per le principali strategie nazionali, i settori chiave e gli anelli deboli, tra cui l'innovazione tecnologica, lo sviluppo ecologico, la riqualificazione rurale, le piccole e microimprese e l'assistenza agli anziani. A partire dal 2025, la politica monetaria è passata da prudente a moderatamente espansiva, con un maggiore sostegno allo sviluppo dell'economia reale.

In secondo luogo, la Cina ha costantemente mantenuto il suo impegno nella prevenzione e nel controllo dei rischi finanziari. Conglomerati aziendali ad alto rischio come Tomorrow Group e HNA Group sono stati gestiti in modo ordinato; la quotazione di Ant Group è stata sospesa e la società è stata successivamente ristrutturata e risanata; e il debito occulto esistente degli enti locali è stato convertito in obbligazioni degli enti locali. 23 Di conseguenza, l'entità del debito occulto è diminuita del 60% tra il 2018 e il 2024, attestandosi a 10,5 trilioni di yuan alla fine del 2024. 24 Allo stesso tempo, gli sforzi anticorruzione nel settore finanziario hanno continuato a intensificarsi, insieme al rafforzamento degli enti di regolamentazione finanziaria e al miglioramento del quadro giuridico e delle regole di mercato che disciplinano la finanza. 25

In terzo luogo, è stata rafforzata la gestione macroprudenziale dei flussi di capitali transfrontalieri. Dopo la crisi finanziaria globale, ingenti movimenti di capitali speculativi internazionali hanno contribuito alla formazione di bolle finanziarie in Cina. Attualmente, la Cina attribuisce maggiore importanza al monitoraggio e all'allerta precoce dei flussi di capitali transfrontalieri e, se necessario, rafforza la gestione macroprudenziale al fine di salvaguardare la stabilità del mercato dei cambi.

In quarto luogo, la Cina ha aderito al principio che le abitazioni sono destinate ad essere abitate, non oggetto di speculazione. Ha regolamentato proattivamente i prezzi delle abitazioni, ha cercato di prevenire le attività speculative e ha attuato la liquidazione e la ristrutturazione di società di sviluppo immobiliare come Evergrande, la cui espansione sconsiderata ha portato a crisi del debito. Vale la pena notare che la Cina non è caduta in una contrapposizione binaria tra proprietà statale e privata. Al contrario, pur mantenendo il ruolo fondamentale delle grandi banche commerciali statali al servizio dell'economia reale e per la salvaguardia della stabilità finanziaria, ha anche promosso un sistema di servizi finanziari caratterizzato da una divisione del lavoro e dal coordinamento tra grandi banche commerciali statali, banche per azioni e banche di piccole e medie dimensioni. 26

Nel settore della produzione, dal 2015 il PCC ha introdotto una serie di iniziative strategiche, tra cui la riforma strutturale dell'offerta, lo sviluppo di alta qualità e la creazione di nuove forze produttive qualitativamente innovative. Queste iniziative mirano a superare le strozzature nelle tecnologie chiave, a promuovere la trasformazione intelligente, ecologica e interconnessa dei modelli produttivi e a soddisfare la crescente domanda di prodotti personalizzati e diversificati, creando così una circolazione economica interna in cui domanda e offerta siano meglio allineate, nel rispetto dell'armonia tra uomo e natura. Allo stesso tempo, le aree rurali cinesi offrono ancora enormi opportunità di investimento. La strategia di rivitalizzazione rurale, che mira a costruire spazi moderni per la produzione e la vita nelle zone rurali, contribuisce ad assorbire la capacità produttiva in eccesso e a garantire una distribuzione spaziale ottimale del capitale. Tutte queste misure contribuiscono ad aumentare i redditi delle persone, a liberare le fasce a basso reddito dalle pressioni della concorrenza internazionale al ribasso e ad ampliare la fascia a reddito medio, in modo da sfruttare appieno il potenziale del vasto mercato interno cinese, anziché affidarsi, come fanno gli Stati Uniti, al credito al consumo per stimolare la domanda. Inoltre, in risposta a problemi quali la concorrenza disordinata tra le piattaforme commerciali digitali e la compressione dei profitti delle piccole e medie imprese manifatturiere da parte delle rendite monopolistiche estratte dal capitale delle piattaforme, il governo cinese ha costantemente rafforzato la regolamentazione antitrust delle piattaforme e si è adoperato per migliorare la regolamentazione del mercato, la governance macroeconomica e il quadro normativo e politico adeguato allo sviluppo dell'economia digitale, promuovendo così una concorrenza leale e uno sviluppo coordinato del capitale. Attualmente, la Cina sta lanciando il suo Quindicesimo Piano Quinquennale e si avvale della funzione di governance orientata agli obiettivi della pianificazione per guidare il capitale privato verso il raggiungimento degli obiettivi strategici più ampi del Paese.

Riepilogo

La spinta del capitale verso il profitto implica una tendenza intrinseca a distaccarsi dalla produzione e a orientarsi verso l'autocircolazione nella sfera finanziaria. In realtà, per contrastare la crisi di stagnazione derivante dall'accumulazione di capitale monopolistico, il capitalismo contemporaneo ha subito una trasformazione strutturale verso la finanziarizzazione, caratterizzata da spiccate dinamiche predatorie, orientate al breve termine e speculative, che hanno ostacolato l'industrializzazione dei paesi in via di sviluppo. La resistenza alla finanziarizzazione da parte della Cina, al contrario, dimostra lo sviluppo di un'economia orientata alla produzione e al lungo termine, fondamentalmente diversa dal capitalismo. Questo risultato è stato raggiunto grazie alla regolamentazione del comportamento del capitale da parte del Partito Comunista Cinese, che ha indirizzato il capitale industriale verso la produzione di beni che soddisfano i bisogni della popolazione, ha orientato il capitale finanziario e commerciale al servizio dell'economia reale e ha trasformato la crescita economica in reddito per la popolazione, anziché soddisfare gli interessi di pochi capitalisti.

Lo sviluppo della Cina è stato ostacolato anche dal mondo capitalista. Analogamente all'Accordo del Plaza, che indebolì il Giappone negli anni '80, negli ultimi anni gli Stati Uniti hanno lanciato una guerra commerciale, una guerra tariffaria e quello che è stato definito l'"Accordo di Mar-a-Lago", tentando di spostare la propria crisi interna all'esterno e di indebolire la Cina attraverso mezzi quali tariffe elevate, svalutazione del dollaro, swap del debito, negoziati monetari multilaterali e oneri di sicurezza. Eppure, fin dal periodo della Guerra di Resistenza Popolare Cinese contro l'Aggressione Giapponese, il PCC ha attribuito grande importanza a una politica monetaria indipendente, pienamente consapevole che una volta persa l'autonomia in materia di politica monetaria, i problemi economici interni non possono essere superati e la predazione economica esterna diventa più facile. Già nel 2016, l'agenzia di stampa ufficiale cinese Xinhua dichiarò che la Cina non era come il Giappone del passato e non aveva bisogno di un "nuovo Accordo del Plaza"; quando le fluttuazioni del tasso di cambio superavano l'intervallo tollerato, la Banca Popolare Cinese avrebbe mantenuto il controllo del tasso di cambio. Di fronte alla guerra tariffaria lanciata dagli Stati Uniti, anche la Cina ha risposto immediatamente con forti contromisure. Tutto ciò dimostra che la Cina si rifiuta di essere subordinatamente integrata nel sistema capitalistico mondiale e non intende imboccare una strada neoliberista o capitalista.

L'economia socialista orientata alla produzione con caratteristiche cinesi rappresenta una seria sfida alla finanziarizzazione del capitalismo contemporaneo. Attualmente, la Cina sta costruendo un modello di sviluppo a doppia circolazione in cui l'economia interna costituisce il pilastro portante, mentre le circolazioni interna e internazionale si rafforzano a vicenda. Pur mantenendo un livello stabile di riserve valutarie in dollari, la Cina sta anche riducendo le proprie partecipazioni in titoli del Tesoro statunitensi, espandendo ulteriormente l'uso del renminbi negli scambi e negli investimenti transfrontalieri e promuovendo costantemente la convertibilità del renminbi nel conto capitale. Duecento anni fa, Karl Marx ci delineò l'ideale comunista di un'autentica comunità umana. Anche V.I. Lenin immaginava un'unione paritaria basata sull'associazione volontaria: una "repubblica mondiale dei Soviet" .27 Oggi, lo sviluppo della Cina è volto a promuovere uno sviluppo comune in tutto il mondo. In un mondo in cui capitalismo e socialismo coesistono come due sistemi distinti, la Cina propone una nuova visione per la costruzione di una comunità dal futuro condiviso per l'umanità, e si propone di rimodellare l'ordine economico mondiale attraverso l'Iniziativa per lo Sviluppo Globale, l'Iniziativa per la Sicurezza Globale, l'Iniziativa per la Civiltà Globale, l'Iniziativa per la Governance Globale e l'iniziativa "Belt and Road".

Note

↩ Harry Magdoff e Paul M. Sweezy, Stagnazione ed esplosione finanziaria (New York: Monthly Review Press, 1987).
↩ Carolina Alves, Bruno Bonizzi, Annina Kaltenbrunner e José Gabriel Palma, “Conceptualising Financialisation in Developing and Emerging Economies: The Diversity Within a Unity”, Cambridge Journal of Economics 46, n. 5 (settembre 2022): 921–29; Ilias Alami et al., “International Financial Subordination: A Critical Research Agenda”, Review of International Political Economy 30, n. 4 (agosto 2023): 1360–86.
↩ Per “lavoro economico e finanziario” si intende principalmente la guida del Partito sulle questioni più importanti in campo economico e finanziario, compresa la progettazione di alto livello, la pianificazione generale, il coordinamento unificato, lo sviluppo integrato e la supervisione per garantire un’attuazione efficace.
↩ John Bellamy Foster, “L’era del capitale finanziario monopolistico”, Monthly Review 61, n. 9 (febbraio 2010): 1–13.
↩ William Milberg, “Shifting Sources and Uses of Profits: Sustaining US Financialization with Global Value Chains,” Economy and Society 37, n. 3 (agosto 2008): 420–51.
↩ Bruno Bonizzi, Annina Kaltenbrunner e Jeff Powell, “Capitalismo finanziarizzato e subordinazione delle economie capitaliste emergenti”, Cambridge Journal of Economics 46, n. 4 (luglio 2022): 651–78.
↩ Tony Norfield, La City: Londra e il potere globale della finanza (Londra: Verso, 2016).
↩ Questo processo può essere riassunto come “una relazione spaziale di dominio, inferiorità e sottomissione tra diversi spazi nel mercato mondiale, espressa attraverso il denaro e la finanza, che penalizza in modo sproporzionato gli attori delle economie emergenti”. Vedi Alami et al., “International Financial Subordination”.
↩ Kai Koddenbrock, Ingrid Harvold Kvangraven e Ndongo Samba Sylla, “Oltre la finanziarizzazione: la 'Longue Durée' della finanza e della produzione nel sud del mondo”, Cambridge Journal of Economics 46, n. 4 (luglio 2022): 703–33.
↩ Bonizzi, Kaltenbrunner e Powell, “Capitalismo finanziarizzato”.
↩ Salvo diversa indicazione, tutti i dati presentati di seguito provengono dall'Ufficio nazionale di statistica della Cina, data.stats.gov.cn.
↩ Le banche statali in Cina includono le banche commerciali specializzate controllate dallo Stato (ovvero la Industrial and Commercial Bank of China, la Agricultural Bank of China, la Bank of China, la China Construction Bank); la Bank of Communications; le banche di sviluppo statali (ovvero la China Development Bank, la Agricultural Development Bank of China, la Export and Import Bank of China); e la Postal Savings Bank of China.
↩ I dati provengono dai bilanci annuali delle banche statali e della Banca Popolare Cinese.
↩ Longyao Zhang, Sara Hsu, Zhong Xu e Enjiang Cheng, “Risposta alla crisi finanziaria: espansione del credito bancario con caratteristiche cinesi”, China Economic Review 61 (2020): 101420.
↩ Dic Lo, Guicai Li e Yingquan Jiang, “Governance finanziaria e sviluppo economico: dare un senso all’esperienza cinese”, PSL Quarterly Review 64, n. 258 (settembre 2011): 267–86.
↩ Vedi “Licenze finanziarie complete: una carta da giocare nel gioco dei capitali”, People's Daily Online , 20 febbraio 2017, money.people.com.cn (in cinese).
↩ Vedi “Pan Gongsheng: L’acquisizione ordinata di nove istituzioni finanziarie da parte del ’Tomorrow Group’ procede a ritmo sostenuto”, Hexun , 14 settembre 2020, bank.hexun.com (in cinese).
↩ Vedi “Le autorità di regolamentazione cinesi multano Ant Group per 984 milioni di dollari per violazioni”, China Daily , 8 luglio 2023, chinadailyhk.com.
↩ Vedi Rapporto sulla stabilità finanziaria della Cina 2018 (Pechino: China Financial Publishing House, 2018), pbc.gov.cn.
↩ Rapporto sulla stabilità finanziaria della Cina 2018 .
↩ Negli Stati Uniti, questo indicatore aveva già raggiunto il 35% all'inizio degli anni '80 e ha superato il 90% negli anni 2010. Si veda John Bellamy Foster e Robert W. McChesney, The Endless Crisis: How Monopoly-Finance Capital Produces Stagnation and Upheaval from the USA to China (New York: Monthly Review Press, 2012).
↩ Vedi Xi Jinping, La governance della Cina , vol. 5 (Pechino: Foreign Languages Press, 2025), 228.
↩ Vedi Rapporto sulla stabilità finanziaria della Cina 2024 (Pechino: China Financial Publishing House, 2024), pbc.gov.cn.
↩ I dati provengono dal Ministero delle Finanze cinese e sono disponibili all'indirizzo mof.gov.cn.
Dal 2025, numerosi alti funzionari del sistema di regolamentazione finanziaria cinese, tra cui Yi Huiman, vicedirettore del Comitato per gli affari economici del Quattordicesimo Comitato nazionale della Conferenza consultiva politica del popolo cinese ed ex presidente della Commissione cinese di regolamentazione dei titoli; Wang Jianjun, ex membro del Comitato del Partito e vicepresidente della Commissione cinese di regolamentazione dei titoli; e Zhou Liang, membro del Comitato del Partito e viceministro dell'Amministrazione nazionale di regolamentazione finanziaria, sono stati indagati dalla Commissione centrale per l'ispezione disciplinare e resi pubblici per sospette gravi violazioni della disciplina e della legge.
↩ Vedi Rapporto sulla stabilità finanziaria della Cina 2025 (Pechino: China Financial Publishing House, 2025), pbc.gov.cn.
↩ VI Lenin, Opere complete (Mosca: Progress Publishers, s.d.), vol. 29, 551.

Why Can China Resist Financialization?

by Xiaolu Kuang, Fusheng Xie and Zhi Li

Issue:
Vol. 78, No. 03 (July-August 2026)

View in the MR Archives: Article | Issue

Chart 4. Ratio of Value Added in China's FIRE Sectors to that in the Goods-Producing Sectors

Xiaolu Kuang is an assistant professor at the School of Marxism of Tsinghua University in Beijing, People’s Republic of China. Her email is kuangxl@tsinghua.edu.cn. Zhi Li (corresponding author) is an associate professor at the School of Economics of Renmin University of China in Beijing, People’s Republic of China. His email is lizhirucecon@ruc.edu.cn. Fusheng Xie is a professor at the School of Economics of Renmin University of China in Beijing, People’s Republic of China. He is also a researcher at the National Research Center for Political Economy of Socialism with Chinese Characteristics. His email is xiefusheng@ruc.edu.cn.

Financialization of the global economy is the most salient feature of capitalism in the twenty-first century. Since the stagflation crisis of the 1970s, capitalism has undergone a structural transformation in which its center of gravity shifted from production to finance in response to stagnation in productive activity. This gave rise to what has been described as a “financial explosion”: the unrestrained expansion of new financial institutions, financial instruments, and financial markets, accompanied by escalating indebtedness and the spread of speculative activity. The expansion of the financial system has far exceeded what is required to support productive investment, while an increasing share of profits in the countries of the Global North now derives from finance rather than from production.1 At the same time, financialization has to a significant extent displaced direct colonial rule and become a crucial mechanism of control and expropriation in contemporary imperialism. Given the subordinate position of the Global South within global production and financial systems, Northern countries continue to extract value from Southern economies, while restricting their autonomous development through mechanisms such as capital account liberalization and the dollarization of sovereign debt.2

Among the countries of the Global South, China appears to present a distinctive case. On the one hand, against the backdrop of contemporary capitalist financialization, this vast economy has managed to preserve a significant degree of developmental autonomy while becoming deeply integrated into the world economy. It has sustained long-term productive accumulation and avoided financial subordination, without exhibiting any clear pattern of subordinate financialization. In this respect, China’s rise carries a significance that goes far beyond that of the East Asian developmental states during the so-called golden age of capitalism. At the same time, in the course of market-oriented reform, China has developed a large private sector, attracted foreign investment, and absorbed substantial industrial relocation. With the advance of capital accumulation and the increasingly disorderly expansion of capital, China’s economic and social development has also been confronted with a range of contradictions, including ecological degradation, widening social polarization, and inadequate labor protection. These contradictions were, in effect, a superimposed mirror image, produced through the spatiotemporal compression of China’s rapid development, of the many problems that advanced economies had encountered at different stages of development.

Since the 2010s, the sharp contraction of exports following the international financial crisis has altered the external conditions that formerly sustained China’s high-speed growth. At the same time, China has also shown signs of financialization, manifested in a slowdown in productive accumulation, an expansion of financial activity, and the growing visibility of financial risk. The top leadership of the Communist Party of China (CPC) has recognized the necessity, within the framework of the socialist market economy, of regulating and guiding the behavior of capital under the Party’s leadership. Since the Eighteenth National Congress of the Communist Party of China, President Xi Jinping has significantly strengthened the Party’s leadership—especially that of the Party Central Committee—in economic and financial work, reaffirmed the fundamental principle that finance must serve the real economy, and intensified anti-corruption efforts in the financial sector.3 All this reflects the Party’s determination to address at the root such problems as financialization and the disorderly expansion of capital, and to advance the construction of a socialist economic system with Chinese characteristics.

The Structural Transformation of Contemporary Capitalism and Dependent Financialization in the Global South

The stagflation crisis of the 1970s brought capitalism’s postwar boom to a definitive end. Following a prolonged period of structural adjustment, capitalism entered a new stage, fundamentally different from the postwar golden age, in which monopoly-finance capital became the dominant force. The most salient feature of this stage is the decoupling of financial expansion from the development of the real economy. The surge in financial activity across the whole society—including the financial sector, nonfinancial corporations, and households—helped to alleviate the pressures of economic stagnation and, through wealth effects, transformed asset-price inflation into new sources of demand. But this was only a false prosperity. The disproportionate expansion of financial bubbles left the economy perpetually exposed to the risk of debt deflation, which was also the underlying cause of the 2007–2009 global financial crisis. Even after the crisis, however, capitalist economies did not return to the postwar pattern of accumulation led by industrial capital. Instead, the deeply entrenched tendency toward economic stagnation has compelled capitalism to continue advancing along the path of financialization.4

The persistence of financialization in core capitalist countries such as the United States is inseparable from the establishment of the contemporary imperialist order. The essence of this order is that, in order to compensate for insufficient domestic accumulation by monopoly capital, the United States coordinates with advanced capitalist countries, such as those in Europe and Japan, to continuously appropriate surplus value from other countries through global production networks, financialization, and related mechanisms, while reinforcing this process through political and military means of control.

First, multinational corporations based in the United States and other capitalist countries have constructed core–periphery global production networks through modularization and information technology. By fragmenting production processes and relocating many productive activities to peripheral countries in the Global South, they have been able to control these countries through their monopoly over key technologies and branding, while continuously appropriating surplus value by methods such as depressing procurement prices and accelerating the accumulation of intangible assets. The establishment of global production networks has also released substantial funds from fixed-capital investment for U.S. firms, enabling them to engage in mergers and acquisitions, stock buybacks, financialized corporate operations, and financial investment.5 These financial activities are, in turn, one of the principal channels through which value is transferred from peripheral to core countries, thereby further intensifying financialization and strengthening the power of monopoly-finance capital.6

Second, with the rapid expansion of U.S. monopoly-finance capital, the dollar and an increasingly U.S.-centered international financial market have become the pillars of the international monetary and financial system. This has enabled the United States to carry out global financial expropriation through a variety of mechanisms, including seigniorage, financial innovation, and the expansion of financial capital.7

Finally, by exercising control over international institutions such as the International Monetary Fund and the World Bank, establishing military bases across the globe, and promoting the Washington Consensus, the United States has compelled debtor countries to implement structural adjustment programs—centered on financial liberalization, privatization, and deregulation—that obstruct autonomous development. Through its combined economic, political, and military power, it has thus maintained this imperialist order.

Most countries in the Global South have not benefited from so-called globalization; instead, they have become trapped in subordinate financialization. Subordinate financialization, or international financial subordination, refers primarily to the unequal relations of control and expropriation within the world system, as manifested through monetary and financial channels.8 From a long-term historical perspective, the financial subordination of many Southern countries can be traced back to the colonial period, when their financial systems were established not to serve the needs of domestic production, but according to external imperatives.9 Under the contemporary imperialist order, however, the combined operation of global production networks and a dollar-based, market-led financial system has given rise to new forms of subordinate financialization in the Global South.

At the level of production, Southern countries participate in global production networks while remaining locked into the low end of value chains, earning only thin profit margins and bearing the risks generated by fluctuations in market demand and exchange rates. At the same time, workers’ wages have long been held down at low levels, and the resulting weakness of domestic demand has further reinforced these countries’ dependence on international markets. The “prudent” macroeconomic policies advocated by neoliberalism have also further compressed the space for domestic productive investment.

At the level of finance, participation in global production networks requires Southern countries to integrate into a dollar-denominated, market-based financial system. Domestic-currency assets are thereby transformed into tradeable financial assets readily subject to speculation, while domestic firms are continually exposed to the threat of shocks in global liquidity. When global liquidity is abundant, surges of speculative capital inflate asset prices; when monetary policy in core countries tightens, currency depreciation and debt crises soon follow. In addition, in order to stabilize exchange rates, Southern countries are compelled to accumulate large foreign-exchange reserves—effectively issuing high-interest liabilities in domestic currency in exchange for low-yield U.S. Treasury securities—which also constitutes one of the channels through which value is transferred.10

It can be argued that subordinate financialization in the Global South has been jointly shaped by these countries’ subordinate position and the structural transformation of contemporary capitalism. In the course of being forcibly integrated into globalized production and finance, Southern countries have likewise experienced a disproportionate expansion of financial activity relative to production. Yet the financial profits thus generated do not remain within these countries, but are instead transferred to the core capitalist economies. This process has intensified the fragility of Southern countries in both economic development and the financial sphere, while their developmental space and autonomy have been increasingly constrained by the core countries of the capitalist world system.

China’s Integration into the World Economy and the Avoidance of Subordinate Financialization

Among the countries of the Global South, China stands out as a distinctive exception. Although it has become deeply integrated into the world economy, it has not fallen into subordinate financialization. Instead, it has achieved the twin miracles of rapid economic growth and long-term social stability, and has become one of the principal engines of global economic growth. This distinctiveness needs to be understood from both the productive and the financial side.

From the productive side, the completeness of China’s industrial system, the vast scale of domestic market demand, and the monetary funds accumulated internally have been crucial in enabling China, even after its integration into the world economy, to sustain growth through industrial expansion and productivity improvement rather than falling into subordinate financialization.

First, the CPC has consistently recognized the importance of possessing an independent and self-reliant industrial system. As early as the 1950s, China had already established an independent and relatively comprehensive industrial system and national economic system. This provided the material foundation that enabled China, after joining the World Trade Organization (WTO), to absorb industrial relocation and rapidly transform foreign investment into productive capacity rather than financial expansion. More importantly, the Chinese state has been able and willing to transcend the profit-seeking logic of private capital by directing and controlling large volumes of social funds into strategic nonprofit sectors requiring long-term investment, such as infrastructure and high technology. These investments have not only directly stimulated growth through multiplier effects, but also created the general conditions of production conducive to productive accumulation.

Second, the Reform and Opening Up initiated in the late 1970s released the suppressed consumer demand of the planned-economy era, activated productive capacity, and stimulated growth. Economic growth was then translated into rising incomes for the people. As Chart 1 shows, between 2000 and 2025, wage growth among employees in urban non-private units broadly kept pace with, and in some years even exceeded, per capita GDP growth. Although the growth of migrant workers’ wages lagged somewhat behind, it still displayed an upward rather than stagnant trend. Rising incomes were further converted into domestic demand, which in turn promoted economic growth. In fact, China’s growth has relied primarily on domestic demand rather than external demand. In terms of contribution rates, between 1978 and 2025—with the sole exception of 2020, due to the pandemic—final consumption consistently contributed more to GDP growth than net exports of goods and services. Even during the period of rapid growth following China’s accession to the WTO, from 2001 to 2007, the contribution of net exports of goods and services to GDP growth was only 1.53 percent, whereas final consumption contributed 48.73 percent.11

Chart 1. Index of Wage Rate and GDP per capita

Sources and Notes: Data from the National Bureau of Statistics of China (NBSC). Wage rate data for migrant workers are from various issues of NBSC, Report on Monitoring and Surveying Migrant Workers (2024), and Lu Feng, “Wage Rate Trends of China’s Migrant Workers, 1979–2010,” Social Sciences in China, no. 7 (2012): 47–67 (in Chinese). Data on wages of employees in urban private-sector units are available only from 2010 onward, but their trend is broadly consistent with that of employees in non-private units.

Finally, one reason many Southern countries fall into subordinate financialization is that economic development becomes reliant on external financing. By contrast, since the Mao era, China has adhered to the basic national strategy of depending “primarily on self-reliance while treating external assistance as supplementary.” Investment in China’s economic construction has come mainly from domestic accumulation rather than from foreign capital or trade surpluses. Since 1983, the share of foreign direct investment in total fixed asset investment has exceeded 10 percent only during 1993–2002; in all other years, the average was merely 3.5 percent. In addition, China only began to record a stable current account surplus from 1994 onward, and even at its peak in 2006–2008, this surplus remained below 10 percent of GDP; in most other years, it has stayed around 1 to 3 percent.

From the financial side, the dominant position of state-owned banks, government intervention in the financial system, and the prudent opening of the capital account have effectively guided funds toward productive sectors while also safeguarding the autonomy and resilience of the financial system.12

Let us consider each of these features in turn. First, China’s financial system is bank-centered. Compared with market-based institutions, banks are better able to provide the patient capital required by industrial production. By the end of 2024, banks held 89.7 percent of assets of all financial institutions; and within the banking sector, more than 50 percent of total assets were held by state-owned banks.13 Compared with privately owned banks, which are more strongly oriented toward profitability, state-owned banks are better able to expand credit countercyclically, a role that proved especially important during both the Asian financial crisis and the global financial crisis of 2007–2009.14 At the same time, because state-owned banks are backed by sovereign credit, the implicit government guarantee has to some extent underpinned the stability of the financial system. The establishment in 1994 of China’s three state-owned policy banks (the China Development Bank, the Export-Import Bank of China, and the Agricultural Development Bank of China) has also promoted the flow of funds into priority sectors.

Second, government intervention in the financial system mainly manifests in two ways. One is an administrative control and regulatory system that is in some respects more stringent than international standards and is aimed at preserving the stability of the financial system.15 The other lies within financial institutions themselves, where Party leadership is embedded through Party organization-building. Especially in state-owned financial institutions, the policy objectives of the Party Central Committee can be translated into political responsibility and effectively transmitted and implemented through such mechanisms as cadre evaluation and accountability. It should be noted, however, that under the orientation of market-oriented reform, state-owned banks have also displayed behavioral instability, which in turn highlights the necessity of government intervention. Finally, the policy of the “prudent opening” of the capital account has enabled China to preserve the independent status of the renminbi and to maintain autonomy in both monetary policy and foreign exchange policy.

Although China avoided subordinate financialization, the development of private enterprises and the introduction of foreign capital in the course of market-oriented reform also gave rise to the disorderly expansion of capital within the socialist market economy, though early on this was primarily associated with the sphere of production. Since the beginning of the twenty-first century, China has been integrated into global production networks through large-scale manufacture of standardized modular components and final assembly. This model was characterized by low wages and high energy consumption; particularly in the coastal regions, poor working environments and inadequate labor protection were especially prominent, while the carrying capacity of resources and the environment also approached its limits. At the same time, with the growth of wealth and monetary accumulation, a financial market system—including stocks, bonds, and investment funds—also developed in this process.

However, because of the rapid expansion of the productive sectors and the relative lag in the development of financial markets and financial innovations, most social funds from various sources, including shadow banking, continued to flow into productive investment. In 2005, China’s fixed asset investment grew by as much as 31.3 percent, while the value added of the financial sector as a share of GDP actually declined during 2001–2005, averaging only 4.3 percent. There was therefore no clear separation of finance from production. Conversely, once the accumulation of industrial capital began to encounter obstacles, and as financial markets and financial innovations gradually took shape, surplus capital’s pursuit of higher returns led to the disorderly expansion of capital into the financial sphere. This is precisely what came to characterize the Chinese economy after the 2010s.

Financialization Tendencies and China’s Experience of Regulating Capital Since the Eighteenth National Congress of the Communist Party of China

In 2013, President Xi made the judgment that the Chinese economy had entered a “new normal,” that is, a stage characterized by the superimposition of three periods: a shift in the growth rate, the painful process of structural adjustment, and the digestion of the effects of earlier stimulus policies. Coupled with the deep adjustment of the world economy, this created an extremely complex development environment. During the preceding period of high-speed growth, China had accumulated massive productive capacity, and the 4 trillion yuan stimulus package introduced in response to the impact of the global financial crisis further expanded this capacity. On the demand side, the upgrading of domestic consumption patterns and the contraction of international markets generated both a quantitative problem of aggregate supply exceeding demand and a structural mismatch between supply and demand in the productive sphere. A considerable portion of large-scale productive capacity oriented only toward standardized demand had reached its peak; combined with rising social costs of production, this led to a decline in the profit rate of the real economy. As Chart 2 shows, the profit rate of industrial enterprises fell from 9.1 percent in 2011 to 4.1 percent in 2024, with the decline being even more severe for private enterprises than for state-owned enterprises.

Chart 2. Profit Rate on Assets of China’s Industrial Enterprises

Sources: NBSC. Profit rate is calculated as total profits divided by total assets.

Against the backdrop of declining profitability in the real economy and lagging financial regulation, China began to exhibit tendencies toward financialization. Large volumes of capital flowed into fictitious sectors such as finance and real estate, inflating asset price bubbles and gradually exposing financial risks. This phenomenon has often been described as the shift “from the real to the fictitious.” It was manifested most prominently in the growing speculative and debt-driven behavior of nonfinancial enterprises. Since the Eleventh and Twelfth Five-Year Plans successively called for the “steady” and “active yet prudent” promotion of pilot programs for mixed financial operations, the number of nonfinancial enterprises investing in the financial sector has steadily increased, giving rise to financial holding companies. These may be broadly divided into five categories: first, large enterprise groups approved by the State Council to support China’s opening-up and economic development; second, comprehensive asset investment and operating companies established with the approval of local governments; third, asset management companies established by the parent companies of central state-owned enterprise groups to manage financial business within the group; fourth, private enterprises and listed companies that gradually came to control multiple financial institutions of different types through investment and mergers and acquisitions; and fifth, certain Internet companies that, after establishing dominant positions in e-commerce, gradually expanded into finance, acquired multiple financial licenses, and built integrated financial platforms.

However, some nonfinancial enterprises—especially those in the fourth and fifth categories—became excessively driven by financial speculation and neglected the development of their core businesses. Some secured windfall profits by acquiring scarce financial licenses and rapidly transferring equity, as in the case of Jiuding Group.16 Others engaged in reckless expansion through leveraged financing, circular capital injections, and fictitious capital contributions. They appropriated massive funds from financial institutions through related-party transactions and other forms of illicit benefit transfer, and evaded domestic financial regulation by concealing their ownership structures, as in the case of the Tomorrow Group.17 Still others, under the name of technology companies, engaged in online lending in order to circumvent regulation, and used asset securitization tools to repackage and sell credit assets layer upon layer, thereby generating extremely high levels of financial leverage, as in the case of Ant Group.18 This process was also accompanied by collusion between business and government officials, as well as corruption. Such reckless expansion pushed up the leverage ratios of nonfinancial enterprises and planted the seeds of debt risk.19 Overall, since 2009 the leverage ratio of China’s nonfinancial corporate sector has begun to rise markedly, with particularly rapid growth between 2012 and 2016, reaching 168.4 percent by the end of 2024 (see Chart 3).

Chart 3. China’s Macro Leverage Ratio

Notes and Sources: People’s Republic of China Center for National Balance Sheets. The data series are calculated as sectoral debt divided by nominal GDP. Household debt refers to household loans, including both consumer loans and business loans. Nonfinancial corporate debt includes corporate loans, corporate bonds, trust loans, entrusted loans, undiscounted bankers’ acceptances, and foreign debt, as well as part of the debt of local government financing vehicles (LGFVs). Central government debt refers to the outstanding balance of government bonds. Local government debt includes local government bonds and other liabilities of local governments. For debt incurred by LGFVs before 2018, which is local governments’ implicit debt, the Center for National Balance Sheets distinguishes between the portion that should be classified as nonfinancial corporate debt and the portion that should be classified as local government debt. After 2018, the central government required local government debt to be made explicit: outstanding implicit debt was swapped into local government bonds, and LGFVs were stripped of their government functions. As a result, any remaining LGFV debt is classified only under the nonfinancial corporate sector.

In addition to nonfinancial enterprises, the hidden debt of local governments also expanded rapidly. Following the implementation of the new Budget Law in 2015, all local government debt was required to be brought under budgetary management, and the issuance of local government bonds became the only legal channel for local borrowing. Nevertheless, local governments continued to raise funds in violation of these rules through local government financing vehicles (LGFVs), government procurement of services, public–private partnerships (PPPs), and various development and guidance funds; in some provinces, the outstanding stock of hidden government debt exceeded explicit debt by as much as 80 percent.20 Most local government debt, however, has been directed toward medium- and long-term infrastructure projects, which are characterized by long cycles and slow returns. Against the backdrop of declining profitability in the real economy, these returns have also become increasingly uncertain. At the same time, the sources of funding are often short-term, interest burdens are heavy, and pressure to roll over existing debt is considerable, creating significant latent risks. In addition, the 4 trillion yuan stimulus package of 2009 and the monetized resettlement policy for shantytown redevelopment introduced in 2015 drove a rapid rise in housing prices in major cities, contributing to an increase in leverage in the household sector (see Chart 3).

Even so, we cannot conclude that China has already undergone a process of financialization comparable to that of the United States. Based on comparable data, although the ratio of value added in the finance, insurance, and real estate (FIRE) sectors to that in the goods-producing sectors has risen markedly since 1978, its absolute level remains far below that of the United States (see Chart 4).21 Moreover, since China’s financial system is still in the process of being established and improved, a relative increase in the share of value added accounted for by the FIRE sectors has its own rationale. At the same time, leverage levels in China’s household sector and central government remain relatively low, leaving room for policy maneuvers (see Chart 3).

Chart 4. Ratio of Value Added in China’s FIRE Sectors to that in the Goods-Producing Sectors

Notes and Sources: NBSC. The “FIRE” sectors are finance, insurance, and real estate. The goods-producing sectors include agriculture, forestry, animal husbandry, and fishery; industry; construction; transport; and storage.

More importantly, China’s top leadership has developed a profound awareness of the dangers of financialization. As President Xi has emphasized, “Serving the real economy is the duty and mission of finance. If we unthinkingly pursue internal circulation and isolated expansion of the financial sector, it will lose its purpose and ultimately lead to crises. China’s financial sector must perform its primary duty of serving the real economy and facilitating high-quality development. It must never sideline the real economy in favor of the virtual economy.”22 Since 2015, the Political Bureau of the CPC Central Committee has repeatedly convened meetings that attached great importance to preventing and defusing financial risks and to strengthening financial regulation, while introducing a series of policy measures to intensify the rectification of financial disorder and regulate the disorderly expansion of capital in the financial sphere. In 2023, the National Financial Work Conference was elevated to the Central Financial Work Conference, further underscoring the centralized and unified leadership of the Party Central Committee over financial work.

The CPC’s regulation and guidance of capital behavior have been advanced in a systematic manner on multiple fronts. In the fields of finance and real estate, the first priority has been to uphold serving the real economy and benefiting the broad masses of the people as the fundamental purpose of financial work, while strengthening high-quality financial services for major national strategies, key sectors, and weak links, including technological innovation, ecological development, rural revitalization, small and micro enterprises, and elder care. Beginning in 2025, monetary policy shifted from prudent to moderately loose, with greater support directed toward development of the real economy.

Second, China has consistently maintained its commitment to preventing and controlling financial risks. High-risk business conglomerates such as the Tomorrow Group and HNA Group have been dealt with in an orderly manner; Ant Group’s listing was suspended and the company was subsequently restructured and rectified; and existing hidden local government debt has been swapped into local government bonds.23 As a result, the scale of hidden debt fell by 60 percent between 2018 and 2024, standing at 10.5 trillion yuan at the end of 2024.24 At the same time, anti-corruption efforts in the financial sector have continued to intensify, alongside the strengthening of financial regulatory institutions and the improvement of the legal and market-rule framework governing finance.25

Third, macroprudential management of cross-border capital flows has been reinforced. After the global financial crisis, large-scale movements of speculative international capital contributed to financial bubbles in China. At present, China places greater emphasis on monitoring and early warning of cross-border capital flows and, when necessary, strengthens macroprudential management in order to safeguard the stable operation of the foreign exchange market.

Fourth, China has adhered to the principle that housing is for living in, not for speculation. It has proactively regulated housing prices, sought to prevent speculative activity, and carried out the liquidation and restructuring of developers such as Evergrande, whose reckless expansion led to debt crises. It is worth noting that China has not fallen into a binary opposition between state and private ownership. Instead, while maintaining the foundational role of large state-owned commercial banks in serving the real economy and preserving financial stability, it has also promoted a financial service system characterized by a division of labor and coordination among large state-owned commercial banks, joint-stock banks, and small- and medium-sized banks.26

In the sphere of production, since 2015 the CPC has successively introduced a series of strategic initiatives, including supply-side structural reform, high-quality development, and the development of qualitatively new productive forces. These initiatives are aimed at overcoming bottlenecks in key core technologies, promoting the intelligent, green, and networked transformation of modes of production, and meeting the people’s growing demand for personalized and diversified needs, thereby establishing a domestic economic circulation in which supply and demand are better aligned on the basis of harmony between humanity and nature. At the same time, China’s rural areas still contain enormous room for investment. The rural revitalization strategy, which seeks to build modern spaces of production and life in the countryside, helps absorb excess capacity and achieve a spatial fix for capital. All these measures are conducive to raising people’s incomes, freeing low-income groups from the pressures of international race-to-the-bottom competition, and expanding the size of the middle-income group so as to realize the potential of China’s vast domestic market, rather than relying, as the United States does, on consumer credit to stimulate demand. In addition, in response to such problems as disorderly competition among digital commercial platforms and the compression of profits of small- and medium-sized manufacturing firms by monopoly rents extracted by platform capital, the Chinese government has continuously strengthened anti-monopoly regulation of platforms and worked to improve market regulation, macroeconomic governance, and the policy and legal framework suited to the development of the digital economy, thereby promoting fair competition and coordinated development of capital. At present, China is launching its Fifteenth Five-Year Plan and using the goal-governance function of planning to guide private capital toward serving the country’s broader strategic objectives.

Summary

Capital’s drive for profit means that it has an inherent tendency to detach itself from production and turn toward self-circulation in the financial sphere. In reality, in order to offset the crisis of stagnation in monopoly-capital accumulation, contemporary capitalism has undergone a structural transformation toward financialization, marked by pronounced predatory, short-termist, and speculative characteristics that have obstructed the industrialization of developing countries. China’s practice of resisting financialization, by contrast, shows that it is developing a form of long-termist, production-oriented economy fundamentally different from capitalism. This has been achieved through the CPC’s regulation of capital behavior, guiding industrial capital toward the production of goods that meet the people’s needs, directing financial and commercial capital to serve the real economy and converting economic growth into people’s income rather than satisfying the interests of a few capitalists.

China’s development has also been challenged by the capitalist world. Similar to the Plaza Accord, which weakened Japan in the 1980s, the United States in recent years has launched a trade war, a tariff war, and what has been called the “Mar-a-Lago Accord,” attempting to shift its domestic crisis outward and weaken China through such means as high tariffs, dollar depreciation, debt swaps, multilateral monetary negotiations, and security charges. Yet since the period of the Chinese People’s War of Resistance Against Japanese Aggression, the CPC has attached great importance to an independent monetary policy, fully aware that once monetary policy autonomy is lost, internal economic problems cannot be overcome and external economic predation is made easier. As early as 2016, China’s official news agency Xinhua declared that China was not like Japan in the past and had no need for a “new Plaza Accord”; when exchange rate fluctuations exceed the tolerated range, the People’s Bank of China would maintain management of the exchange rate. In the face of the tariff war launched by the United States, China also responded immediately with strong countermeasures. All this shows that China refuses to be subordinately incorporated into the world capitalist system, and will not move onto a neoliberal or capitalist path.

The production-oriented socialist economy with Chinese characteristics constitutes a powerful challenge to the financialization of contemporary capitalism. At present, China is building a dual-circulation development pattern in which the domestic economy is the mainstay while the domestic and international circulations reinforce one another. While maintaining a stable level of dollar foreign exchange reserves, China is also reducing its holdings of U.S. Treasury securities, further expanding the use of the renminbi in cross-border trade and investment, and steadily advancing the convertibility of the renminbi under the capital account. Two hundred years ago, Karl Marx sketched for us the communist ideal of a genuine human community. V. I. Lenin also envisaged an equal union based on voluntary association—a “world republic of Soviets.”27 Today, China’s development is intended to promote common development across the world. In a world where capitalism and socialism coexist as two systems, China is offering a new proposal for building a community with a shared future for humankind, and is seeking to reshape the world economic order through the Global Development Initiative, the Global Security Initiative, the Global Civilization Initiative, the Global Governance Initiative, and the Belt and Road Initiative.

Notes

↩ Harry Magdoff and Paul M. Sweezy, Stagnation and the Financial Explosion (New York: Monthly Review Press, 1987).
↩ Carolina Alves, Bruno Bonizzi, Annina Kaltenbrunner, and José Gabriel Palma, “Conceptualising Financialisation in Developing and Emerging Economies: The Diversity Within a Unity,” Cambridge Journal of Economics 46, no. 5 (September 2022): 921–29; Ilias Alami et al., “International Financial Subordination: A Critical Research Agenda,” Review of International Political Economy 30, no. 4 (August 2023): 1360–86.
↩ “Economic and financial work” mainly refers to the Party’s leadership over major matters in the economic and financial fields, including top-level design, overall planning, unified coordination, integrated advancement, and oversight to ensure effective implementation.
↩ John Bellamy Foster, “The Age of Monopoly-Finance Capital,” Monthly Review 61, no. 9 (February 2010): 1–13.
↩ William Milberg, “Shifting Sources and Uses of Profits: Sustaining U.S. Financialization with Global Value Chains,” Economy and Society 37, no. 3 (August 2008): 420–51.
↩ Bruno Bonizzi, Annina Kaltenbrunner, and Jeff Powell, “Financialised Capitalism and the Subordination of Emerging Capitalist Economies,” Cambridge Journal of Economics 46, no. 4 (July 2022): 651–78.
↩ Tony Norfield, The City: London and the Global Power of Finance (London: Verso, 2016).
↩ This process can be summarized as “a spatial relation of domination, inferiority and subjugation between different spaces across the world market, expressed in and through money and finance, which penalizes actors in DEEs disproportionately.” See Alami et al., “International Financial Subordination.”
↩ Kai Koddenbrock, Ingrid Harvold Kvangraven, and Ndongo Samba Sylla, “Beyond Financialisation: the ‘Longue Durée’ of Finance and Production in the Global South,” Cambridge Journal of Economics 46, no. 4 (July 2022): 703–33.
↩ Bonizzi, Kaltenbrunner, and Powell, “Financialised Capitalism.”
↩ Unless otherwise noted, all data presented below are from the National Bureau of Statistics of China, data.stats.gov.cn.
↩ State-owned banks in China include state-controlled specialized commercial banks (that is, Industrial and Commercial Bank of China, Agricultural Bank of China, Bank of China, China Construction Bank); Bank of Communications; state policy banks (that is, China Development Bank, Agricultural Development Bank of China, Export and Import Bank of China); and Postal Savings Bank of China.
↩ The data are from annual reports of state-owned banks and the People’s Bank of China.
↩ Longyao Zhang, Sara Hsu, Zhong Xu, and Enjiang Cheng, “Responding to Financial Crisis: Bank Credit Expansion with Chinese Characteristics,” China Economic Review 61 (2020): 101420.
↩ Dic Lo, Guicai Li, and Yingquan Jiang, “Financial Governance and Economic Development: Making Sense of the Chinese Experience,” PSL Quarterly Review 64, no. 258 (September 2011): 267–86.
↩ See “Full-Set Financial Licenses: A Bargaining Chip in the Capital Game,” People’s Daily Online, February 20, 2017, money.people.com.cn (in Chinese).
↩ See “Pan Gongsheng: The Orderly Takeover of Nine Financial Institutions Under the ‘Tomorrow Group’ Is Advancing Steadily,” Hexun, September 14, 2020, bank.hexun.com (in Chinese).
↩ See “Chinese Regulators Fine Ant Group $984m for Violations,” China Daily, July 8, 2023, chinadailyhk.com.
↩ See China Financial Stability Report 2018 (Beijing: China Financial Publishing House, 2018), pbc.gov.cn.
↩ China Financial Stability Report 2018.
↩ This indicator in the United States had already reached 35 percent in the early 1980s and exceeded 90 percent in the 2010s. See John Bellamy Foster and Robert W. McChesney, The Endless Crisis: How Monopoly-Finance Capital Produces Stagnation and Upheaval from the USA to China (New York: Monthly Review Press, 2012).
↩ See Xi Jinping, The Governance of China, vol. 5 (Beijing: Foreign Languages Press, 2025), 228.
↩ See China Financial Stability Report 2024 (Beijing: China Financial Publishing House, 2024), pbc.gov.cn.
↩ The data are from the Ministry of Finance of China, available at mof.gov.cn.
↩ Since 2025, a number of senior officials in China’s financial regulatory system—including Yi Huiman, Deputy Director of the Economic Affairs Committee of the Fourteenth National Committee of the Chinese People’s Political Consultative Conference and former Chairman of the China Securities Regulatory Commission; Wang Jianjun, former member of the Party Committee and Vice Chairman of the China Securities Regulatory Commission; and Zhou Liang, member of the Party Committee and Vice Minister of the National Financial Regulatory Administration—have been investigated by the Central Commission for Discipline Inspection and publicly named for suspected serious violations of discipline and law.
↩ See China Financial Stability Report 2025 (Beijing: China Financial Publishing House, 2025), pbc.gov.cn.
↩ V. I. Lenin, Collected Works (Moscow: Progress Publishers, n.d.), vol. 29, 551.

Cerca nel blog

MR